关于消费板块背后的合成谬误

引子在2026年1月4日的《消费已过拐点》一文中，有这样一个观点，国内消费已经越过拐点，即将复苏。其理由是，消费贴现率已经向下越过中性利率。但是，几个月过去了，我们却观察到相反的现实：1、社零增速创新低2、食品饮料板块创新低这又是为什么呢？？因为某个外部因素导致消费贴现率快速回升。如下图所示，按照消费贴现率，......本文来自微信公众号： 沧海一土狗 ，作者：沧海一土狗引子在2026年1月4日的《消费已过拐点》一文中，有这样一个观点，国内消费已经越过拐点，即将复苏。其理由是，消费贴现率已经向下越过中性利率。但是，几个月过去了，我们却观察到相反的现实：1、社零增速创新低2、食品饮料板块创新低这又是为什么呢？？因为某个外部因素导致消费贴现率快速回升。如下图所示，按照消费贴现率，我们可以得到以下故事：在原有路径上，消费会沿着周期惯性修复；但是，负面冲击改变了这一切，让消费“回档”到“三九寒冬”之前。显而易见，这个负面的外部冲击是长达三个月的“美以伊冲突”。那么，还有没有什么其他因素呢？毕竟成长风格和价值风格的巨大分化是史无前例的。于是，我们就到了本文的主旨——负面因素的放大机制，一个普通的负面冲击如何演化成某个局部区域的灾难。外部冲击的影响在《到底哪个利率才是全球的无风险利率？》一文中，我们提出了一个双寡头模型。事实上，通过微观经济学的瓦尔拉斯定律，我们可以用供需曲线来分析S_x、R_